出品｜达摩财经

10月8日这一天，“短剧出海第一股”中文在线（300364.SZ）无疑成为A股投资者关注的焦点。

当日早间开盘前，中文在线官宣终止赴港二次上市。而后，公司股价大跌，当日跌超12%。同日晚间，公司再度发布重磅公告，宣布终止28亿A股定增。

这一系列事件的起因，要追溯到8天前的9月30日。当日晚间，公司发布了一则定增预案，计划募资28.33亿元。所得资金将投向数字版权内容资源升级、IP衍生内容开发、AI大模型技术研发与升级、AIGC多模态内容平台技术升级、智能中台化技术升级以及补充流动资金等项目。

此后仅仅两天，深交所便“加班”向中文在线发出问询函，问题之一就是要求公司说明同时推进A股、H股两笔股权融资的合理性。

深交所还要求，中文在线需在10月8日前报送相关说明材料，并对外进行披露。

然而，到了10月8日早间，中文在线并未发布回复函，而是宣布终止赴港二次上市。对此公司表示，这一决定是基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，不会对公司的经营活动和持续发展造成重大影响，不存在损害公司及全体股东特别是中小股东利益的情形。

同日，中文在线股价大跌，收盘时股价跌12.75%至20.39元/股，总市值也跌破150亿元。回溯今年2月，中文在线股价曾升至43.80元/股的阶段性高点，此后公司股价震荡下行，最新股价已较年内高点跌逾53%。

当日晚间，中文在线再度发布公告，宣布终止A股定增。公司在公告中表示，在综合考量目前市场环境等多种因素后，经充分沟通及研判，公司董事会同意终止本次定增事项。

在宣布终止定增后，中文在线还披露了对深交所问询的回复函。

不过，对于问询函中提及的募资规模超归母净资产10倍的合理性、募投项目合理性、募资对公司主要财务指标影响、同时推进A港股两期股权融资的合理性等问题，中文在线均未作出具体回应，仅表示公司目前已经终止了港股上市及A股定增募资。

交易所的一封问询函后，中文在线便接连撤回港股上市及A股定增，这样的举动也引发了投资者的质疑。

在股吧、雪球等投资者交流社区中，许多投资者都表示，不能理解公司这种“一问就撤”的举措，认为公司对资本运作的合规性信心不足。但也有投资者认为，公司终止股权融资，避免了现有股权被稀释，客观上有利于现有股东。

两场融资同日折戟

在10月2日的问询函中，深交所共向中文在线抛出5项问询。然而，中文在线只正面答复了本次募投项目和前次申报方案之间的差异，募资规模合理性、募投项目可行性、盈利预测的推导依据，以及同时推进A股定增、港股上市的合理性等4个问题均未直接作答，这部分悬而未决的问询内容，受到市场的高度关注。

中文在线是一家老牌数字文娱公司，早在2015年就在深交所上市。在成立之初，公司主营图书电子版权业务，此后又发展了网络文学、IP授权、游戏、教育等多类型业务。2022年，公司创立枫叶互动，进而通过该公司孵化了ReelShort短剧平台，进军短剧出海赛道。

但业务频繁更迭之下，中文在线的盈利情况却越来越不稳定。由于短剧业务需要大量投流，中文在线不得不大幅提升销售费用支出。受此影响，2024年及2025年，公司均处于净亏损状态，今年上半年，公司营收虽同比增长3.85%至5.78亿元，但仍录得了0.43亿元的归母净亏损。

雪上加霜的是，进入2026年，中文在线还与参股公司枫叶互动陷入纠纷。据枫叶互动声明，双方签署的一份《和解与治理协议》权责极度失衡，单方面限制其董事会治理权利、缩减公司追责渠道，因此其已将中文在线诉至法院。

在2026年半年报中，中文在线也未能披露枫叶互动4-6月的业绩表现情况。

种种因素影响下，中文在线的流动性问题日益突出。截至今年6月底，公司总资产规模13.93亿元，归母净资产规模2.63亿元。同期，公司货币资金余额为2.77亿元，短期借款及一年内到期的非流动负债余额合计3.59亿元。

而中文在线此次募资额高达28.33亿元，这一数字相当于公司总资产的两倍，也超过公司归母净资产规模的十倍。也因此，深交所的第一个问题，就要求公司说明本次融资的合理性，及融资体量与现有业务、管理能力、人员储备的匹配关系。

深交所的第二个问题主要针对中文在线此次募投项目，要求公司对募投项目进行更为细致的说明，并论证经济效益、商业化可行性等问题。

此外，在定增预案中，中文在线对2026年、2027年的扣非前后净利润分别设定为1000万元、2000万元至1亿元。然而公司2024年、2025年均录得亏损。深交所要求公司详细说明盈利预测的推导过程，并量化分析本次发行对即期回报的摊薄影响。

有关A股定增与港股上市的问题是此次问询中最关键的一问。在问询函中，深交所要求公司说明港股IPO的审核进展，以及A股定增、港股IPO在融资用途上的差异，并论证公司在A股与H股两地同时推进股权融资的合理性。

今年2月，中文在线向港交所递交招股书，计划赴港二次上市。在招股书中，公司表示募集资金将用于提升AI技术、建设海外短剧生态、储备并开发更多IP以及补充流动资金。推进港股二次上市仅仅8个月，中文在线就再度抛出A股定增预案。

仅从募资项目上看，中文在线A股定增及港股IPO的募资用途较为接近。

事实上，市场中并不缺乏同步推进A股定增及港股二次上市的上市公司，如知名存储龙头江波龙，就在2025年3月递表港交所，同年12月，公司又公布A股定增预案。今年8月至9月，公司A股定增与H股上市先后落地。

虽然募资窗口期存在重叠，但江波龙在港股招股书中明确表明，其港股募资投向的研发项目，有别于A股定增投资项目。两笔资金的投向并不相同。

在中文在线的案例中，随着公司终止两项股权融资计划，公司也未能进一步披露相关募投项目是否存在差异。

投资者回报问题受关注

就在监管对中文在线的募资情况进行问询之际，公司上市以来频繁融资却分红寥寥的情况，再度引发投资者的质疑。

在股吧、雪球等投资者交流社区，有投资者提出，中文在线上市11年，包括IPO在内三次股权募资额合计超32亿元，但累计现金分红却仅有3400余万元。此次公司再度官宣28亿大额定增，有投资者认为，公司意在将经营压力转嫁给市场。

在定增公告发布当日，中文在线发布了一份未来三年股东回报规划，公司承诺，每年的现金分红不少于当年可供分配利润的20%，且每年度要进行一次利润分配。

然而，早在2023年，中文在线就曾发布过一次股东回报规划，承诺2023年至2025年每年进行一次分红，分红额不低于当年实现的可供分配利润的20%。在该规划发布当年，公司也录得了0.89亿元的归母净利润。但由于累计未分配利润为负，公司并未进行分红，2024年至2025年，公司持续亏损，依旧没有分红落地。

截至今年6月末，中文在线累计未分配利润余额为-28.98亿元，在短剧出海、AI漫剧行业竞争激烈的当下，中文在线想要扭转未分配利润的巨额缺口、实现稳定盈利并非易事。且随着公司撤回定增申请，公司也同步撤销了对未来三年股东回报计划的审议。

在此背景下，未来中文在线的盈利能力能否进一步提升、股东回报力度能否增强，仍然充满不确定性。

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